文/乐居财经 程孟瑶

时隔7年，宝众宝达再次现身A股市场，走独立上市的路。

此前，宝众宝达有两次亮相A股市场的机会。一次是2015年10月，ST冠福（002102.SZ）拟全盘将其收购，但因没有达成一致意见在2016年3月以失败告终；一次是2016年5月，钱江生化（600796.SH）筹划收购宝众宝达100%股权，又因重组时机尚不成熟，在同年10月宣告终止。

【资料图】

踏着锂电浪潮，江苏宝众宝达药业股份有限公司（简称“宝众宝达”）递表上交所，拟主板上市获受理。独立上市，宝众宝达有所蜕变，已经完成从植保定制生产领域向新材料领域的发展新突破。其生产的电池级氢氧化锂通过松下、LG等电池厂商，以及特斯拉、宝马等终端车企客户认证；锂化学产品进入拥有完整产业链的锂生产商LIVENT供应链。

不过，宝众宝达却有严重的客户依赖，其业务主要围绕FMC和LIVENT两家企业的供应链展开，九成业绩也来自这两家企业，但LIVENT实际是FMC一个事业部拆分而来，两家企业可以看做同一客户。

还有环保，对于排污企业来说，这是个绕不开的问题。在以往的IPO案例中，因环保问题被否的企业不在少数。宝众宝达曾因为排污处置不当被相关部门罚款，报告期内，又因为超核定产能生产，存在环保瑕疵。

此次上交所主板IPO，宝众宝达拟募资10亿元，9.2亿元辽宁生产基地建设项目，8000万元用于产业技术研究院项目。其中，辽宁生产基地规划年产1100吨卡酚鹊腙；600吨唑草酮；2000吨二氯异噁草酮；10000吨单水氢氧化锂；100吨LTA；50吨DAB；300吨JB319；100吨JB317；100吨JB321项目。

一、实控人履历牵出集体所有制过往

宝众宝达是香港瑞华在内地投资的一家综合性原料药厂，成立于2006年2月，投资总额约5亿元，初始注册资本2000万美元，2007年12月开始商业性生产，主要产品为生产医药、兽药、农药等相关中间体和原料药，主要产品全部出口欧美地区。但实际上，宝众宝达的历史可以追溯至1988年。而这段演变史，藏在实控人陈荣的履历中。

披露的信息来看，宝众宝达一直被香港瑞华持有，经历几次增资和股权变化，报告期初，宝众宝达由香港瑞华和岩马投资分别持股70%和30%。

在随后的股权演变中，以股权激励的名义，2020年末，上海宝犇、陈荣以18.15元/1美元出资额对宝众宝达增资459.05万美元；2021年初，为扩大生产经营规模，各股东又以未分配的1000万美元利润同比例转增1000万美元注册资本。

增资完成后，香港瑞华的持股比例已经下降到63%，岩马投资持股27%，上海宝犇、陈荣进入并持股5%。

岩马投资为外部平台；上海宝犇为员工持股平台；陈荣为宝众宝达实际控制人。招股书显示，陈荣1976年7月出生，持有香港居民身份证，管理科学与工程专业，研究生学历。1997年5月加入上海宝达任供应科采购员，随后一路升职成为副总经理；2003年成为上海宝众总经理；2006年2月至2014年8月历任宝众宝达董事、副总经理，2014年8月至2019年5月任宝众宝达董事长、总经理，2019年5月至今任宝众宝达董事长。

公开信息显示，上海宝达成立于1991年，法人陈金根，主要从事医药业务，其历史股东上海市宝山区四方化工厂，隶属于宝山区罗店镇四方村村民委员会，显然是一家集体所有制企业。上海宝众成立于1988年，法人为陈荣，从事兽药业务，历史股东中同样有上海市宝山区四方化工厂，集体所有制背景不言而喻；虽然公开信息里没有披露陈金根和陈荣的关系，但外界揣测两人是亲属关系。

香港瑞华成立于2002年，曾经对上海宝达和上海宝众有过控制。换言之，香港瑞华实际可以理解为上海宝达和上海宝众的境外持股平台，在对两家公司进行重组和业务整合后，2006年重新在内地投资设立了宝众宝达，又在2010年9月同时注销了上海宝达和上海宝众。

香港瑞华目前由陈荣、陈华、胡琴妹、王琳、王晟、陈娇分别持股22.5%、22.5%、20%、15%、10%、10%；董事长陈荣和副董事长陈华是兄弟关系，胡琴妹为二人的母亲；总经理王琳为王晟和陈娇的母亲。陈荣拥有香港身份证，王琳为加拿大籍。

香港瑞华曾有两次将宝众宝达挂牌出售的经历，但均以失败告终。2015年，ST冠福（002102.SZ）公告拟通过定增和支付现金相结合的方式，购买宝众宝达100%股权，初步定价区间为9-10亿元。该重组预案最终夭折，ST冠福在2016年3月终止并购宝众宝达。

2016年5月，以同样的方式，钱江生化（600796.SH）筹划资产收购，宝众宝达成为标的公司，当时双方已经签署了《浙江钱江生物化学股份有限公司受让江苏宝众宝达药业有限公司股权的重组框架协议》，同年10月，“海宁市国资委认为本次重大资产重组与国资委对公司在今后几年企业发展战略的定位不尽一致”、“重组时机尚不成熟”，此次重组终止。

二、外部投资人进入

“牛散”大佬施建刚浮出

岩马投资作为宝众宝达引入的第一家外部资本，是一家私募基金，乐居财经《预审IPO》注意到，最其大出资合伙人张家港华安投资有限公司为施建刚实际控制的企业，受益股份99%，华安投资持有岩马投资34.25%。宝众宝达有限改制为股份有限公司时，岩马投资持股27%，股权穿透后，施建刚间接持有宝众宝达9.15%。

在投资界，施建刚颇有名气。曾是入围《A股顶尖个人投资者实力榜》的高手之一，喜好投资冷门股，擅长搏并购、重组、定增等事件驱动型投资。也曾将濒临倒闭的飞翔特种化学品厂，发展壮大成为一个旗下有10多家子公司的集团公司——江苏飞翔集团。施建刚目前是飞翔集团董事长、总经理，同时还是去年暴雷的儿童早教平台金宝贝的实控人。

宝众宝达技术部研发组长张鹏履历显示，2004年7月-2007月12月，其任江苏飞翔化工股份有限公司技术部技术员，2008年1月加入宝众宝达。

招股书中，宝众宝达并未披露岩马投资的入驻时间和价格，但报告期内岩马投资对宝众宝达进行了减持套现。2021年9月，岩马投资将其持有的宝众宝达有限4.99%股权以1.1亿元的价格转让给了5名外部投资者，转让价格为39.53元/1美元出资额，按持股比例，施建刚可以分得约1000万元。

目前，岩马投资持有宝众宝达20.63%股份，发行后下降至18.57%。按照本次IPO，宝众宝达拟以发行后10%的股份募资10亿元来计算，这部分股份上市估值18.57亿元。

递表时，宝众宝达有13名股东，其中1名自然人股东陈荣，10名合伙企业股东，2名法人股东香港瑞华和上海宝犇。

香港瑞华持股比例为59.04%，为控股股东；陈荣、陈华和王琳（LIN WANG）三人合计直接或间接控制宝众宝达68.41%的股份，为实际控制人。

上海宝犇为员工持股平台，持股比例4.69%，员工通过上海宝犇间接持有激励股权。上海宝犇有两个合伙人上海持厚、上海持淼。上海持淼共有46名合伙人，上海汇持持有上海持淼5.35%股权；上海持厚共有6名合伙人，上海汇持持有上海持厚23.02%股权。

目前宝众宝达对外仅投资有辽宁宝众宝达一家子公司，由于项目用地未获批复，并未实际展开经营。而让人在意的是，招股书的最后，宝众宝达披露自己手握100项不动产权证书，有99项涉及商品住宅项目水清华庭。

公开信息显示，该项目的开发商南通宝虹房地产开发有限公司，是陈华100%控制的公司，属于实际控制人控制的其他企业，并非并表企业。

三、业务业绩双依赖

九成收入来自同一客户

宝众宝达现在为全球植保、新材料、医药知名企业提供覆盖研发、生产环节的高质量定制生产服务。并从事部分动保、医药自主系列产品的生产与销售。

业绩方面，2020年-2022年，宝众宝达实现营业收入分别为8.12亿元、9.08亿元、9.46亿元；归母净利润分别为1.34亿元、3.09亿、3.23亿元。其收入主要来源于植保和新材料的生产和销售。

在植保定制生产领域，宝众宝达是全球植保领先企业FMC全球范围内的核心定制供应商；2020年-2022年该业务营收占主营业务收入比分别为77.43%、73.90%、75.12%；其中，来自FMC的销售收入占比分别为77.05%、73.58%、73.64%。

在新材料锂化领域，宝众宝达为新材料锂化领先企业LIVENT定制生产电池级氢氧化锂，产品逐步通过下游松下、LG等锂电池厂商以及特斯拉、宝马等终端车企客户的认证。2020年-2022年该业务营收占主营业务收入比例分别为12.21%、17.47%、18.32%。其中，来自LIVENT的销售收入占比分别为12.11%%、17.02%、18.06%。

LIVENT是FMC锂事业部分拆而来，目前已经完成上市，从业务上来说，这是两家企业，但本质可以看作同一客户。2022年，宝众宝达前五大客户的销售收入占比分别为 95.15%，其中来自FMC和LIVENT的营收分别为6.70亿元和1.71亿元，合计占当期营业收入的91.7%。第三、四、五大客户的合计贡献不足4%。

宝众宝达对FMC的依赖不止于此，乐居财经《预审IPO》注意到，其业务轨迹也与FMC的轨迹几乎一致。宝众宝达一开始主要从事植保定制生产业务的企业，后来才逐步进入新材料、医药领域。FMC同样一开始主要从事植保领域，新材料业务只不过是一个事业部，后来才拆分开来。

宝众宝达表示，全球植保行业集中度较高，定制生产业务客户集中度高符合行业特点，公司已经与FMC合作25年，在研发、生产、供应链体系深度融合，形成了互利共赢的关系。与FMC的合作不会对持续经营能力产生重大不利影响。

不过毛利率方面，宝众宝达综合毛利率分别为48.53%、50.08%、47.91%，其中核心业务定制生产植保产品毛利率分别为50.42%、51.17%、48.14%，2022年毛利率水平有所下降。

报告期内，宝众宝达外销收入占主营业务收入的比重分别为88.04%、80.67%、78.34%，占比较高。同期，享受的出口退税金额分别为4798.82万元、4593.15万元、6129.87万元。

报告期各期末，其应收账款账面净额分别为1.90亿元、4.03亿元、2.50亿元，占当期营业收入的比重分别为23.38%、44.34%、26.43%。

四、曾因环保问题被处罚

募投项目还缺环评批复

此次上交所主板IPO，宝众宝达拟募资10亿元，9.2亿元用于辽宁生产基地建设项目，8000万元用于产业技术研究院项目。

产业技术研究院和辽宁生产基地均围绕宝众宝达主营业务展开，不同的是辽宁生产基地重于相对成熟产品的产业化放大，解决产能瓶颈问题；产业技术研究院旨在实现更多早期产品管线的研发成果转化，提高市场竞争力。

由于行业的特殊性，宝众宝达在研发和生产过程中，会产生废气、废水、固废和其他污染物，其污染物总量控制，主要生产工艺、生产设施规模、资源能源消耗情况、污染治理设施建设和运行监管要求等都有严苛的标准，如果处理方式不当，很容易被处罚。而且在以往的IPO案例中，因环保问题被否的企业不在少数。

2011年至2015年4月期间，宝众宝达将危险废物交给无危险废物处理资质的张百锋运输或处置，由于未尽到谨慎注意义务，闹上法庭，与东台市奥凯化工物资贸易有限公司、张百锋共同赔偿2268万元，并承担连带责任。此后，宝众宝达两次上诉均被驳回，直到2021年6月该案件已终结。

报告期内，为响应下游市场旺盛需求，宝众宝达曾存在部分植保产品实际产量超出环评批复产能的情形。2020年-2022年，其植保产品产能利用率分别为148.15%、132.69%、128.39%，连续三年超标。虽然最终妥善解决，未被处罚，但在IPO审核中，运营过程中超核定产能生产，容易引起上市审核部门对企业生产经营是否合规的关注。

为解决这一环保瑕疵，通过申请技改扩产项目的方式解决超产能生产事项的同时，宝众宝达也在积极建设新的生产基地。该项目选址葫芦岛经济开发区化工园区内，总投资约11亿元，计划用地16.67万方。

辽宁生产基地实施主体，辽宁宝众宝达高新科技有限公司（简称“辽宁宝众宝达”）为宝众宝达全资子公司，成立于2022年3月，注册资本5亿元，成立以来无实际经营业务。换言之，辽宁生产基地是否能顺利建成，直接关系到辽宁宝众宝达的业务能否展开。

递表时，辽宁生产基地已完成项目备案及环评程序，但尚未取得项目用地。另一项目因为不涉及新增土地，产业技术研究院已取得项目备案，但尚未取得环评批复。未办理环评手续即开工建设，同样也是IPO审核中的重点。产业技术研究院排放的主要污染物是研发过程中实验室产生的少量实验废水、废气和固体废物。

这两个项目的能否按计划推进也关系到宝众宝达募集资金的使用效率。如果拿地和拿证耽误，资金有可能被放置。此外，募集资金到位后，投资项目也需要时间进行建设，项目收益不能立即实现。辽宁生产基地预计建设期为2年，产业技术研究院预计建设期为3年。因此宝众宝达短期内净资产收益率有下降的风险。报告期内，宝众宝达扣非归母加权平均净资产收益率分别为63.32%、38.83%、28.51%，降幅明显。

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